天瑞儀器最新財報顯示研發(fā)費用占比過高

　　公司業(yè)績基本符合預期：公告預計歸屬于上市公司股東的凈利潤5030萬元-6806萬元，EPS約為0.50-0.68元，基本與上年同期持平。預告業(yè)績中樞基本符合市場預期。
　　收入增速或表現(xiàn)平淡：2012年醫(yī)療電子行業(yè)國內需求表現(xiàn)一般，出口持續(xù)低迷。受行業(yè)環(huán)境影響，公司各大產(chǎn)品線收入增速均有所放緩，毛利率較上年同期有所下降。
　　研發(fā)費用大幅增長：插件式監(jiān)護儀、彩超、POCT等新產(chǎn)品正處于前期高投入發(fā)展階段，研發(fā)費用同比增幅較大。報告期內公司合并范圍較上年同期有所變化，新增了理邦（美國）股份有限公司和深圳理邦實驗生物電子有限公司兩家合并主體，理邦（美國）主要從事新產(chǎn)品研發(fā)，理邦實驗產(chǎn)品銷售尚未形成規(guī)模，兩家公司并表增加了公司研發(fā)費用。據(jù)前三季度管理費用測算，全年研發(fā)費用占收入的比重或達20%。
　　政府補助大幅增長：非經(jīng)常性損益（主要是政府補助收入）對凈利潤的影響約1700萬元，較上年同增加約1200萬。全年公司公告獲得的政府補貼約6300萬，大多數(shù)根據(jù)項目遞延確認。我們認為大量的政府補貼收入遞延確認將抵消未來公司高額研發(fā)投入對當期業(yè)績的沖擊。
　　隨著新產(chǎn)品的發(fā)布，研發(fā)費用有望保持穩(wěn)定，但費用率下降主要依賴于收入規(guī)模提升：
　　公司上市后持續(xù)加大研發(fā)投入開發(fā)新產(chǎn)品，目前彩超、插件式監(jiān)護儀已經(jīng)推出，首款POCT產(chǎn)品有望今年發(fā)布。但未來一段時間公司研發(fā)費用的絕對數(shù)額很難下降，費用率下降主要依賴于收入規(guī)模的提升，新產(chǎn)品有望貢獻收入的主要增量。
　　圍繞主業(yè)的并購提速：報告期內公司收購聯(lián)合實驗進入血球分析體外檢測領域，成立美國公司，在東莞成立合資公司進入免疫快速體外檢測領域。公司賬上現(xiàn)金10個億，圍繞主業(yè)的相關并購和募投項目的建設有望提速。
　　投資建議：
　　小幅調整公司2012~2014年盈利預測，預計每股收益為0.60、0.82、1.10元，對應12-14年估值為32、24、18倍。公司抗風險能力強，新產(chǎn)品存在較大超預期可能，維持“增持”評級。
　　風險提示：侵權訴訟敗訴風險；新產(chǎn)品低于預期風險；出口持續(xù)低迷的風險。

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